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一、研究背景和创新点

共同基金、对冲基金或保险公司等在当今股市中扮演核心角色的机构投资者已在各种各样的背景下被广泛研究，但关于机构投资者的可持续性偏好以及环境、社会因素在机构投资者的投资决策中扮演怎样的角色等问题的学术研究还较为欠缺。另一方面，机构投资者们普遍越来越关注这些问题。例如2015年底，在美国专业投资机构管理下的资金中，每五美元就有超过一美元根据可持续性原则进行投资。截至2018年6月，在世界范围内，大约有2000家金融机构接受了负责任投资原则（PRI），在投资决策中将“可持续性因素”考虑在内。

本文的主要贡献在于：第一，首次系统地对机构投资者投资组合中呈现出的“可持续足迹”进行标准量化。第二，通过将机构投资者投资组合中的“可持续性足迹”与投资业绩联系起来，为机构投资者层面的可持续性问题研究提供了新的文献资料。第三，本文以行为金融学原理为基础，认为自然灾害的发生会改变人们的可持续性偏好，并以美国自然灾害的发生作为影响机构投资者可持续性表现的外部冲击，证明了“可持续性足迹”与投资业绩间的因果关系，即投资机构更好的可持续性表现会带来更好的投资业绩。

二、相关理论

Benabou 和Tirole(2010)研究了企业和个人为什么会从事以可持续性为导向的投资活动。作者以此为基础，总结并提出了本文的理论假设：

第一，“doing well by doing good”。这种观点认为机构投资者之所以选择以可持续性为导向的投资组合，是因为这样做可以改善其风险调整后的投资业绩。因此该观点认为机构投资者的投资业绩和“可持续足迹”应当正相关。

第二，“delegated philanthropy”。这种观点认为机构投资者之所以参与可持续性的投资活动，是为了反映其利益相关方的社会规范和道德价值观。这种观点并未明确指出投资业绩和“可持续足迹”间应该存在怎样的关系。

第三，“insider initiated philanthropy”。这种观点认为机构投资者参与到可持续性的投资活动是因为机构管理人出于自私动机，以牺牲他人利益为代价来提升自身的社会形象。因此这种观点下，投资业绩和“可持续足迹”之间存在负向关系。

三、实证分析及结论

本文首先采取标准化的评分方法来系统衡量机构投资者的投资组合中呈现出的环境和社会特征 ("可持续足迹")，并在此基础上采用面板数据对机构投资者的投资业绩（以“Sharpe Ratio”表示）与“可持续足迹”间的关系进行实证分析。结果表明，经风险调整后的机构投资业绩与“可持续足迹”之间存在显著的正向关系，并且对于投资周期较长的机构而言，这种正向关系更为明显。最后，本文利用美国自然灾害事件的发生构建了一个“准自然实验”，证明了“可持续足迹”对机构投资者的投资业绩有积极的因果影响。

（编辑;Wendy）